制造业PMI分析

供需两端同步走弱经济下行压力不减。

观点摘要。10月份制造业pmi为50.8%，比上月回落0.

3个百分点，依然处于扩张区间，但生产扩张动力减弱。近4个月制造业pmi走势呈逆季节性“旺季不旺”，经济下行压力依然较大。就业指标回升0.

2个百分点，成五大分项指标中唯一亮点，与城镇新增就业形势较好相互印证。三大订单指标回落，内外需求齐走弱，新出口订单跌**缩区间预示未来出口形势可能存在不确定因素。生产和原材料库存指标下滑，大中小型企业pmi全部**，供给端收缩显示经济增长缺乏动能。

前期稳增长政策需要进一步落实，近期出台的项目有助于未来经济企稳，年度财政赤字计划并未达成，稳增长和定向支持政策仍有充足空间。

正文。10月份制造业pmi为50.8%，比上月回落0.

3个百分点，依然处于扩张区间，但生产扩张动力减弱。从近4个月走势看，制造业pmi整体趋势性走弱，呈逆季节性“旺季不旺”，经济下行压力依然较大。不过10月制造业pmi仍高于荣枯线0.

8个百分点，表明制造业能够保持平稳运行。

图1 制造业pmi连续4月趋势性走弱。

数据**：wind，交行金研中心。

就业改善成五大分项指标中唯一亮点。五大分项指标三降一平一升，新订单、生产、原材料库存指标分别为.4%，分别下降.

4个百分点，**商配送时间指标50.1%与上月持平。从业人员指标48.

4%，比上月回升0.2个百分点，创年内次高。前9月城镇新增就业人数1066万人，已超过全年1千万新增就业目标，就业形势较好与10月制造业pmi就业指标回升相互印证。

此次就业改善主要是需求旺季带来的季节性提振，然而就业指标依然处于收缩区间，经济结构转型和去产能化仍然对制造业领域带来摩擦性失业压力。

图2 就业指标小幅改善创年内次高。

数据**：wind，交行金研中心。

三大订单指标回落，内外需求齐走弱。新订单、新出口订单、在手订单分别为.7%，分别环比回落.

9个百分点。三大订单全部回落，表明内外需求都在走弱。其中新出口订单是近5个月首次跌**缩区间，随着需求旺季的过去，今后出口形势可能存在不确定因素。

图3 三大订单回落预示内外需走弱。

数据**：wind，交行金研中心。

生产和原材料库存指标下滑，供给端收缩显示经济疲弱。生产指标为53.1%，环比回落0.

5个百分点，同比低了1.3个百分点，企业生产意愿不如去年同期。原材料库存指标48.

4%，环比回落0.4个百分点，企业缺乏补库存动力，10月进口指标为47.9%，跌至8个月新低，一方面是由于前期累积的去库存压力，另一方面是由于当前需求减弱导致供给端收缩。

需求旺季出现供给端收缩，表明经济增长整体疲弱的状态没有显著改善，经济下行压力不减。

图4 生产下滑彰显经济增长动能不足。

数据**：wind，交行金研中心。

购进**跌幅扩大，制造业通缩压力将延续。主要原材料购进**指标45.1%，环比大幅下降2.

3个百分点，连续3个月跌幅扩大。国际大宗商品**持续走低，输入性通缩压力加大，将进一步影响我国工业生产。ppi已经连续31个月负增长，输入性通缩对经济平稳增长带来的风险在加大。

大中小型企业pmi全部**，稳增长仍需政策支持。分企业规模看，大、中、小型企业pmi分别.1%、 48.

5%，分别回落.1个百分点，中型企业跌幅最大，重新跌**缩区间。前期稳增长政策需要进一步落实，近期批复的铁路、水利工程等项目有助于未来经济企稳。

由于前三季度财政盈余2722亿元，年初**工作报告制定的1.35万亿财政赤字计划还未使用，稳增长和定向支持政策仍有充足空间。货币政策应在保持稳健的基调上偏向宽松，积极加大对重点领域和经济结构调整领域的货币信贷支持。

刘学智）