制造业PMI分析

制造业pmi惯性走弱逆周期调控政策继续。

观点摘要。11月份制造业pmi为50.3%，比上月回落0.

5个百分点，为近8个月以来的最低值，比历史同期平均值低了1.4个百分点。下半年以来出现趋势性下降，表明生产扩张动力逐步减弱，经济下行压力较大。

五大分项指数中**商配送时间指数是唯一上升指数，近4个月呈逆势上升趋势，一方面是经济下行带来竞争压力所致，另一方面是服务效率和水平的提升。生产和库存指数持续下降，企业供给端加速收缩，经济增长动能减弱。三大订单大幅回落，内外需求显著走弱，短期内出口形势不容乐观。

主要原材料购进**指数连续4个月**，工业领域通缩风险仍未见改善。大中小型企业均呈回落态势，经济下行压力有增无减，货币政策应加大对重点领域的货币信贷支持力度；财政支出年末突击式花钱的模式需要根本改变，才能有效改善财政政策对经济的支持能力和平衡作用。

正文。11月份制造业pmi为50.3%，比上月回落0.

5个百分点，为近8个月以来的最低值，比历史同期平均值低了1.4个百分点。虽然仍处于扩张区间，表明制造业保持平稳运行，但是今年下半年以来出现趋势性下降，表明生产扩张动力逐步减弱，经济下行压力较大。

图1 pmi趋势性走弱反应经济下行压力较大。

数据**：wind，交行金研中心。

五大分项指数四降一升，整体下行明显。生产、新订单、原材料库存、从业人员指数分别为.7%，分别下降.

2个百分点，前三项下降幅度超过0.5%，是导致制造业pmi回落的主要因素。**商配送时间指数50.

3%，比上月上升0.2个百分点，是唯一上升的指数。近4个月以来**商配送时间指数呈趋势性上升，与制造业pmi总指数走势相反，经济下行时期企业供货速度显著加快，一方面是竞争压力所致，另一方面是服务效率和水平的提升。

生产和库存指数持续下降，产出动能减弱彰显经济疲态。生产指标连续两个月下降至52.5%的近8个月低点，并且下降幅度加大。

生产经营活动连续4个月下降至52.2%的近10个月低点。结合近几个月铁路货运量负增长、工业用电量增长乏力的状况，印证了经济增长动能的减弱。

11月以来耗煤、钢产增速低迷，显示近期工业生产有持续萎缩的风险。原材料库存下降0.7个百分点至47.

7%的近9个月新低，产成品库存下降0.8个百分点至47.1%的近7个月新低。

库存两端同时大幅收缩，一方面表明去产能过程持续，企业去库存压力不减；另一方面表明企业供给端加速收缩，经济增长疲弱现状难以显著改善。

图2 生产和库存持续下降彰显经济疲态。

数据**：wind，交行金研中心。

订单指数持续回落，需求端大幅走弱。新订单指数连续4个月下降至50.9%，虽然处于扩张区间，但已回落至近8个月的新低。

在手订单下降0.8个百分点至43.9%，为近17个月的新低。

新出口订单连续回落至48.4%，为近9个月低点，连续2个月处于萎缩区间。三大订单全部大幅回落，内外需求显著走弱。

世界经济复苏放缓带来外需放缓，随着需求旺季的过去，未来出口形势或将受到显著影响。

图3 订单指数持续回落预示需求大幅走弱。

数据**：wind，交行金研中心。

进口指数**，购进**下降。进口指数**至47.3%的近9个月低点，表明企业在去库存压力下，进口需求较弱，未来进口增速或将继续低位徘徊。

主要原材料购进**指数44.7%，环比下降0.4个百分点，连续4个月**。

国际大宗商品**持续走低，购进**持续下降带来输入性通缩压力加大，ppi已经连续32个月负增长，目前仍未见改善迹象。

大中小型企业全部**，经济下行压力有增无减。分企业规模看，大、中、小型企业pmi分别.4%、 47.

6%，分别下降.9个百分点。大型企业依然处于扩张区间，但已是今年下半年最低值；中型企业跌至2012年以来最低值；小型企业跌幅最大，为近10个月新低。

随着前期稳增长政策的进一步落实，近期新批复系列铁路、机场、水利工程等项目，有助于未来经济企稳。最近央行非对称性降息，意在降低企业融资成本，未来应继续加大对重点领域的货币信贷支持力度。1-10月财政盈余6093亿，距离完成全年预算还差26%的进度，年初**工作报告制定的1.

35万亿财政赤字预算将在年末突击放量，未来财政支出年末突击式花钱的模式需要根本改变，才能有效改善财政政策对经济的支持能力和平衡作用。

图4 大中小型企业指数持续**仍需政策支持。

数据**：wind，交行金研中心。

刘学智）